金融价值观｜华创证券耿琛：电子产业需求复苏叠加创新红利 投资价值持续提升

新华网北京9月19日电（杨萌）近日，华创证券研究所副所长、首席电子行业分析师耿琛接受新华网(603888)采访时表示，总体来看，今年上半年电子行业景气度步入上行通道，经营情况显著改善，复苏趋势明显。耿琛认为，电子行业整体业绩转好，库存去化的顺利完成、自主可控的持续推进，以及AI创新拉动的需求增长是主要驱动力。

耿琛表示，电子产业兼具周期和成长特征，短中期维度（3年左右）周期性为主，主要由供需/库存等因素决定，而长期视角下（5年以上）由技术创新驱动的成长性则更为关键。党的二十届三中全会提出，“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展”，为我国电子产业提升长期公司价值、可持续发展提供了坚实基础。

站在当前时点，电子各细分行业复苏趋势明显；同时，部分积极拥抱人工智能创新大趋势的先发赛道/公司，亦享受到较为明显的产业红利，实现了周期成长共振。经统计，2024年上半年电子行业整体营收同比增长15%，位居全行业第一，归母净利润同比增长54%，位居全行业第三。单季度来看，2024年第二季度电子行业整体营收同比增长17%，环比增长12%，归母净利润同比增长42%，环比增长36%。总体来看，上半年电子行业景气度步入上行通道，经营情况显著改善，复苏趋势明显。电子行业整体业绩转好，耿琛认为库存去化的顺利完成、自主可控的持续推进，以及AI创新拉动的需求增长为主要驱动力。

一是库存去化与需求复苏，为行业触底反弹吹响号角。电子板块整体呈现顺周期特征，对需求侧景气度感知较为敏感，随着全产业链库存持续去化，在PC、手机、消费电子等终端补库拉动下，业绩持续改善。同时，部分细分行业叠加了控产提价的供给收缩逻辑，盈利能力大幅提升。以对行业景气度较为敏感的存储市场为例，2022年以来全球半导体存储价格持续低迷，导致市场规模大幅缩减。存储原厂普遍面临严重亏损，并先后采取削减资本开支、控制产量等多种措施以稳定存储价格。随着终端市场需求逐步回暖，自2023年第三季度末开始，半导体存储产业逐渐步入了复苏的上行周期，主流存储芯片产品价格大幅反弹。截至2024年第二季度末，NAND Flash（闪存）上游资源品512Gb wafer合约价格较周期底部起上涨191%，下游模组成品价格与上游资源涨幅具备较强相关性，同期涨幅亦达到了79%。受益存储行业周期上行，国产企业财报整体表现亮眼。随着下半年旺季效应叠加去库尾声，电子板块有望维持复苏态势。

二是自主可控诉求日趋强烈，大国重器砥砺前行。2024年上半年，半导体设备板块整体营收同比增长42%，归母净利润同比增长54%。得益于此前饱满的在手订单，业绩端稳步向好，同时随着下游晶圆厂恢复扩产和国产替代需求的持续提升，新增订单持续向上。展望未来，随着先进制程工艺日趋成熟且持续扩产，国产厂商设备有望继续把握窗口导入期，持续提升整体国产化率。外部贸易环境变化叠加国家政策支持，国产化进程有望加速推进，国内半导体设备厂商将持续受益。

三是AI驱动电子创新周期，算力投资激增拉动全新发展机遇。生成式AI的崛起成为此轮电子创新大周期的核心驱动力，生成式AI在内容创作、交互体验上更加注重应用场景落地、技术创新，以及产业链的协同，真正深入垂直行业，实现与千行百业的深度融合，持续提升生产力。算力、模型、数据是AI发展的三大要素，电子行业的产业机遇主要在以算力为核心的基础设施领域。AI创新一日千里，大模型训练推动算力投资激增，专用高性能芯片、AI服务器/交换机及其配套产品、高性能存储、端侧AI终端等有望迎来高速发展阶段。国内上市企业中以服务器制造、PCB等为代表的细分赛道龙头，深度参与全球算力建设浪潮，已享受到较为明显的产业红利。

从中长期视角看，技术追赶叠加政策助力，国内人工智能产业后劲十足。根据产业调研情况，据华创证券观察，国产算力公司正持续加码AI研发投入，逐步建立本土化的AI算力生态，解决算力瓶颈问题。国产AI芯片的研发和产业化落地不断加速，目前领军企业AI芯片持续迭代升级，不断缩小与全球领先企业核心竞品的性能差距，实现了规模销售和广泛的市场认可，锋芒初露。同时，政策支持亦为我国AI产业发展的重要竞争优势。《中共中央关于进一步全面深化改革　推进中国式现代化的决定》中明确提出“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”“深化科技体制改革”“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”的核心要点。人工智能产业作为新质生产力的代表，无疑将成为国家战略科技布局的重点。卡位算力优势赛道的企业，在政策红利加持下，有望在新一轮AI创新周期中引领产业变革，收获超额红利，相关公司亦具备长期投资价值，板块有望走出一轮长牛。

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