蔚来汽车：2Q24毛利率持续提升, 销管费用增加影响利润改善 | 兴 · 研究

一周研报

华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点。

华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。

蔚来汽车

 (NIO US)

2Q24毛利率持续提升, 销管费用增加影响利润改善

•2Q24营业收入174.5亿元，同环比增长98.9%/76.1%; Non-GAAP归母净亏损为45.3亿元，同环比减亏16.6%/7.4%，当季单车亏损8.9万元。

•9月交付量预计将持续超过2万，L60预计在12月实现单月交付破万。

2Q24营收创单季历史新高，亏损有所收窄。根据蔚来汽车2Q24业绩报告，公司实现营业收入174.5亿元，同环比提升98.9%/76.1%；其中汽车销售收入156.8亿元，同环比提升118.2%/87.1%。公司1Q24综合毛利率为9.7%，同环比提升8.7/4.8个百分点；其中汽车销售板块毛利率为12.2%，同环比提升6.0/3.0个百分点，主要系材料成本下降以及销量提升后带来的规模效应。2Q24研发费用为32.2亿元，销售和管理费用增长较快至37.6亿元，三费共计69.8亿元，同环比增长12.5%/19.0%。因此，蔚来当季营业亏损为52.1亿元，环比小幅改善3.4%。当期Non-GAAP归母净亏损为45.3亿元，同环比减亏16.6%/7.4%。2Q24单车亏损达到8.9万元，同环比大幅减亏。截止1H24，蔚来持有现金及等价物，受限资金和短期投资共399.6亿元，较1Q24的432.9亿元下降33.3亿元。

预计9月交付2.0-2.2万辆新车，L60四季度交付目标2万辆。公司在2Q24季报中预计3Q24交付6.1-6.3万辆新车，同比增长10.0%-13.7%；对应收入总额在191.1-196.7亿元之间，同比增长0.2%-3.2%。根据蔚来已公布的7/8月交付数据，可测算9月交付量在2.0-2.2万辆之间。根据公司1H24业绩会：1）智能驾驶方面，公司已于7月27日推出了自主研发的智能驾驶芯片神玑NX9031，并发布了基于端到端架构的AEB功能，其场景覆盖率是传统AEB的6.7倍，极大提升了驾驶安全性；2）新车方面，L60计划于9月底开启交付，四季度预计交付2万辆并实现12月单月交付破万；3）销售网络方面，截至目前乐道品牌已经在55个城市开设了105家门店，并计划到年底扩展至200多家门店。

风险提示：下行风险--新能源车需求不及预期；产能受到制约；软件研发落后于竞争对手。上行风险--财务状况改善优于预期；新产品的积极催化；出台新的新能源汽车支持政策。

报告名称：《蔚来汽车 (NIO US) - 2Q24毛利率持续提升, 销管费用增加影响利润改善》

报告日期：2024年9月9日

报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号:S1680521050001

王梓溢, 分析师 | 执业证书编号: S1680524060001

医药月报

（八月）

国家卫健委提出进一步推广三明医改经验，加快推进医疗服务价格改革

•   统计时间段内，申万医药A股除超小盘外皆下跌，申万医药H股除超小盘外皆上涨。

•   各地相继将辅助生殖类项目纳入医保报销范围，利好辅助生殖产业链。

•   我们预计2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。

根据万得数据，统计时间段内（2024/8/1-2024/8/31）申万医药A股共有185家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为化学制剂60家，中药28家， 医疗耗材25家；统计时间段内申万医药H股共有45家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为其他生物制品11家，化学制剂9家，医疗耗材/原料药各6家。

本月重点新闻政策：

1）广东省医保局公布辅助生殖类医疗服务价格项目和支付政策，公布“取卵术”等12项辅助生殖类医疗服务价格项目。将“取卵术”等8个辅助生殖类医疗服务价格项目纳入广东省基本医疗保险支付范围。我们认为，从去年以来，各地相继将辅助生殖类项目纳入医保报销范围，利好辅助生殖产业链。

2）国家卫健委召开新闻发布会，提出进一步推广三明医改经验，加快推进医疗服务价格等重点改革。我们认为，我们认为，三明医改将坚持卫生健康事业的公益性。深化以公益性为导向的公立医院改革；兼顾医疗服务供方和需方两个方面，进一步深化供给侧结构性改革。

2024年全行业估值有望回升：根据国家医保局数据，7M24，统筹医保基金支出为13,829亿元，同比增长15%。我们认为，2024年影响行业近年来表现的负面因素（如带量采购实施，疫情扰动，医疗反腐等）将逐渐消退。我们预计，2024年，中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速。我们认为，业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。

风险提示：1）政策风险；2）研发开支放缓；3）创新药研发失败。

报告名称：《医药 - 医药月报（八月）：国家卫健委提出进一步推广三明医改经验，加快推进医疗服务价格改革》

报告日期：2024年9月13日

报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001

徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002

翰森制药

 (3692 HK)

创新药和合作收入抵消仿制药收入下滑

•1H24创新药和合作产品收入大幅增长至业绩超市场预期。

•自主研发和BD丰富公司产品管线，推动未来业绩增长。

1H24创新药与合作产品销售收入大幅增长：根据1H24报告，公司实现营收/ 归母净利润 65.1亿元 /27.3亿元，同比+44.2%/ 111.5%。1H24，创新药收入达36.3亿元，占公司产品销售收入的比例上升至71.1%（2023年为67.9%）。1H24，公司合作收入14.0亿元 （1H23仅为0.28亿元）。然而，受集采降价影响，仿制药1H24收入仅为14亿元（1H23为17亿元），其增长低于我们预期且长期发展前景不乐观，我们下调公司营收 /归母净利润2023-26年CAGR至7.8%/4.5%（之前为11.5%/8.5%）。

1H24肿瘤业务收入增长好于市场预期：根据1H24报告，公司业务按治疗领域来看，肿瘤/抗感染/中枢神经/代谢及其他的收入规模分别为44.75亿元/7.01亿元/7.33亿元/5.97亿元，同比1H23分别增长75%/17%/5%/-9%。扣掉合作收入影响，1H24，肿瘤业务收入同比增长24%。我们上调2024-26年肿瘤业务收入至79.08亿元/ 79.09亿元/ 89.65亿元，调整幅度为19%/ 0%/ 1%。

BD与自主研发驱动公司未来增长：根据1H24报告，公司研发费用达到12亿元，同比增长29%，约占公司收入18%。我们预计公司研发费用仍将保持一定增长，预计 2024-26年公司研发费用为22.0亿元/22.2亿元/24.1亿元。公司坚持自主研发和BD外部合作以增强产品管线，根据1H24中报，公司收取与GSK合作的BD许可费（计入合作收入）为1.85亿美元。

风险提示：1）创新药研发不及预期；2）药品商业化不及预期；3）未能纳入医保或集采的风险。4）药品降价风险；5）BD 合作风险。

报告名称：《翰森制药 (3692 HK) - 创新药和合作收入抵消仿制药收入下滑》

报告日期：2024年9月9日

报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号:S1680519040001

徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002

【免责声明】

以上内容节选自华兴证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见对应主题的完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

本公众号仅转发华兴证券有限公司（下称“华兴证券”）已发布研究报告的部分观点。完整的投资观点应以华兴证券研究所发布的完整报告为准。如欲了解完整观点，应联系华兴证券对口销售人员或分析师以获取完整报告。

本公众号推送内容仅供华兴证券客户参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，华兴证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。

在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

本资料较之华兴证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号及其推送内容的版权归华兴证券所有，华兴证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经华兴证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。